自2021年以来，需求逊微效率亚马逊(AMZN.O)的激增云资产基础增幅达到3.5倍，而营业利润增幅仅为2.4倍，亚马盈利导致投资回报率下降，却下罗斯柴尔德分析师指出当前回报水平为2015年以来的需求逊微效率最低点。

尽管投资者期待亚马逊与微软(MSFT.O)在人工智能基础设施上的激增巨额支出会带来未来的高回报，但尚不清楚这些AI投资能创造多少价值，亚马盈利华尔街可能会逐渐失去耐心。却下

在最新报告中，需求逊微效率罗斯柴尔德的激增Alex Haissl将亚马逊和微软的股票评级从“买入”下调至“中性”，并认为AI投资的亚马盈利回报将远不及云计算转型初期，届时企业转向云计算以提升效率。却下

Haissl估计，需求逊微效率AI基础设施需投入六倍资本，激增才能产生与初期云转型相当的亚马盈利经济价值，这使得AI项目变得“价值破坏性”。他指出，企业在AI基础设施如GPU上每投入1美元的净现值仅为20美分，而传统云投资则能实现约1.40美元的回报。

此外，比起云计算的早期阶段，当前超大规模厂商的定价能力下降，过度建设的风险更高。

尽管投资者预计随着时间推移，AI项目会改善投资回报，但Haissl认为，这些公司的股价未来上涨空间有限。他已将微软目标价从560美元下调至500美元，并重申对亚马逊的目标价为250美元。

Haissl表示，昂贵的AI工作负载占亚马逊AWS和微软Azure增长的一半以上，这使得这两家公司的云商业模式转向较低回报和更高折旧负担。

对于微软，Haissl估计，其Azure业务转向AI工作负载前，每吉瓦收入为170亿美元，目前约为110亿美元。整合OpenAI等第三方AI模型供应商也带来了额外成本，从而造成“价值流失”。

相比之下，AWS的情况略好，因为亚马逊使用自家的Trainium芯片处理AI工作负载，避免向第三方支付费用，从而提升了内部回报率。不过，AI仍是AWS的“回报率稀释因素”，因其资本支出使得投资回报率低于预期。

根据Haissl的数据，AWS的资产基础自2021年底的640亿美元增至最近的2240亿美元，增长了3.5倍，营业利润仅增2.4倍，使回报水平降至2015年以来的最低点。

尽管上季度AWS的增长超20%令人印象深刻，Haissl认为积极因素已完全反映在股价中，未来上涨空间有限。

分析师对AI产能的上线时间可见度不高，难以判断AI的货币化水平。10月份财报中，亚马逊报告过去12个月增添了3.8吉瓦的容量，假设每吉瓦年收入为100亿美元，则潜在年收入为380亿美元，然而实际年化收入增长仅为46亿美元，使Haissl对货币化的实现时间表示怀疑。

Haissl提到，要改变亚马逊和微软的股价走势，这两家公司需要展现出“持续的高增长，同时显著降低资本支出”。